私人信贷投资组合的压力正在扩散，部分头部大型基金计提资产减值，并警示不良贷款风险杠杆知识，该行业正面临近十年来最严峻的考验。
媒体对固收数据服务商Solve的数据开展分析发现，部分规模最大的私人债务投资者所持不良贷款规模，已回升至2017年水平；当年该行业正应对油价暴跌带来的后遗症。
20家最大上市商业发展公司（BDC，投资私人信贷的上市基金）划入非应计状态的贷款，其二季度占成本的中位数升至2.8%，3月末这一比例为2%。
非应计状态是私人信贷行业压力的信号，代表借款人已停止偿付贷款，或是基金认为借款人很快将违约。
私人信贷投资机构Golub Capital联合首席执行官戴维·戈勒姆本月早些时候向投资者表示，随着违约与问题贷款增多，行业“信贷压力抬升”。
“我们正处在一个信贷周期之中，”戈勒姆称，“有一段时间不少人否认这一点，但现在已经很少有人不愿承认现实。”
惠誉评级分析师上周警示，7月私人信贷违约率创下新高。PitchBook LCD的独立数据显示，头部上市商业发展公司二季度规模再度收缩：基金遭遇资产减值，同时贷款出售、回款规模超过新增交易投放。
本季度，KKR、Blue Owl管理的上市载体，以及阿波罗旗下MidCap Financial基金，均出现回款规模高于新增放贷的情况。KKR高管指出，交易机会有限，同时机构主动推进部分贷款退出。
KKR旗下上市基金FS KKR Capital Group披露，二季度其贷款组合中不良占比7.1%，较上一季度小幅改善，但仍远高于行业均值。
上述数据凸显私人投资行业面临的困境。过去该行业大举押注私人信贷，将其作为核心增长引擎，面向保险机构、退休群体及高净值个人募集资金。
这类投资载体快速扩张，叠加丰厚管理费收入，推动Blue Owl、阿瑞斯资管、黑石、阿波罗、KKR等机构估值大幅走高。但私人信贷回报下滑，资金大量流出，压制了上述机构股价。
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行业巨头承认，在经历长期相对低位的违约水平后，破产与债务重组案例正回归长期均值。
橡树资本信贷板块联合首席执行官阿门·帕诺西安表示：“我们正在保护资本，采取更防御、风险厌恶的策略。我们希望，在预期市场波动率上行的环境下，有能力把握投资机会……表象之下，隐患确实存在。”
不过，这个规模达2万亿美元的资产类别中，诸多高管认为市场对私人信贷困境的恐慌言过其实；多家机构将资金流出归咎于媒体报道。
在一场又一场财报电话会上，企业高层表示，其承保的绝大多数贷款依旧表现稳健，所投企业营收整体仍在增长。
Blue Owl联合总裁克雷格·帕克在旗下某只基金的投资者沟通会上称：“信贷指标保持健康，我们正在处理的问题仍属于个案。”
阿瑞斯美国直接放贷业务负责人吉姆·米勒表示，借款人基本面“稳固”，“利息保障倍数与杠杆水平基本和五年均值持平”。
这份乐观背后，私人信贷行业前景依旧复杂，行业手握全球数千笔企业贷款。商业发展公司投资组合中软件企业占比很高，这类公司虽实现营收增长，但企业开支向人工智能倾斜之后，该增长能否持续尚不明朗。
目前暴露的风险，大多集中在2020‑2021年投放的项目。当时利率接近零，私募股权疯狂并购，资产估值居高不下。
如今利率上行，大量企业偿债举步维艰，高管在财报会议反复指出，这一批项目就是风险源头。
借款成本走高“令部分企业丧失投资能力”，霸菱全球私人融资团队主管布莱恩·海伊称，“企业把全部现金流用于向放款方支付利息，部分企业增长因此不及潜在水平。”
券商股票配资本季度，黑石、KKR等放款方下调软件企业Medallia相关贷款估值。私募机构Thoma Bravo今年早些时候放弃该公司，50亿美元股权投资全部打水漂，将企业移交债权人处置。黑石旗下基金6月末对这笔投资的估值降至不足50美分（每1美元本金），3月估值为60美分。
阿瑞斯基金对人力资源软件公司Cornerstone OnDemand的贷款计提减值；黑石、KKR等机构则在牙科服务商Affordable Care债务违约后接管该企业。
压力也反映在商业发展公司股价下跌：过去一年，KKR、贝莱德管理的上市BDC跌幅超15%；阿波罗旗下基金投资者回报同期下跌14.5%。
也有部分产品自低点反弹，实现正收益或将扭亏，包括高盛、阿瑞斯、Golub旗下基金。
贝莱德等机构对投资组合开展重组，代码TCPC的载体出售5.23亿美元贷款资产，强化资产负债表。高管称，已聘请投行评估该载体未来路径，选项包括资产处置与清算。
KKR问题基金等部分机构，选择减免部分激励费。
奥本海默分析师米切尔·彭指出，BDC股价暴跌相当于市场在“按破产定价”。其研究显示过去五年，处于后四分之一分位的基金，净资产收益率平均不及10年期美债收益率。
“当初信贷承保标准没有达到应有水平，”他说，“放贷时筛选不够严格。”
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责任编辑：刘明亮 杠杆知识
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